近日，由上海國(guó)際能源交易中心(下稱上期能源、INE)主辦、新加坡交易所(下稱新交所、SGX)合辦的2021年中新橡膠市場(chǎng)研討會(huì)在線上舉行。這是雙方第二次合作舉辦橡膠市場(chǎng)聯(lián)合推介活動(dòng)。會(huì)議邀請(qǐng)國(guó)內(nèi)外橡膠市場(chǎng)專家就當(dāng)前全球天然橡膠現(xiàn)貨及衍生品市場(chǎng)情況進(jìn)行介紹，旨在加強(qiáng)境內(nèi)外橡膠衍生品市場(chǎng)的交流與合作，共同服務(wù)全球天然橡膠產(chǎn)業(yè)參與者。

健全期貨市場(chǎng)功能保障產(chǎn)業(yè)企業(yè)發(fā)展

國(guó)際橡膠研究協(xié)會(huì)(IRSG)秘書(shū)長(zhǎng)Salvatore Pinizzotto表示，中國(guó)作為重要的橡膠生產(chǎn)及消費(fèi)國(guó)，在全球市場(chǎng)中占據(jù)著舉足輕重的地位。尤其是自2019年INE20號(hào)膠期貨上市以來(lái)，中國(guó)已經(jīng)建立起成熟的期現(xiàn)市場(chǎng)機(jī)制，為全球橡膠產(chǎn)業(yè)鏈上的各類實(shí)體企業(yè)提供了更多的價(jià)格參考依據(jù)和套保工具。

“不過(guò)，在這兩年時(shí)間里，全球市場(chǎng)也遭遇了新冠疫情的負(fù)面影響，天然橡膠市場(chǎng)需求受到重創(chuàng)，在危機(jī)中各類參與者尋求轉(zhuǎn)型升級(jí)，推動(dòng)全球天膠市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展?！睂?duì)此，他認(rèn)為還需要繼續(xù)加強(qiáng)行業(yè)間合作，聆聽(tīng)市場(chǎng)各方的參與訴求，提供安全的市場(chǎng)保障，同時(shí)積極采取激勵(lì)機(jī)制，推動(dòng)跨行業(yè)及行業(yè)內(nèi)各方的聯(lián)動(dòng)發(fā)展。

從境內(nèi)外天然橡膠期貨衍生品市場(chǎng)情況來(lái)看，據(jù)上期能源相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，INE20號(hào)膠期貨自2019年8月12日上市以來(lái)，總體運(yùn)行平穩(wěn)，市場(chǎng)功能逐漸發(fā)揮。根據(jù)美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)(FIA)2021年上半年統(tǒng)計(jì)，上期能源20號(hào)膠期貨成交量在全球農(nóng)產(chǎn)品衍生品合約中排名第36位，較2020年有所提升。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年7月底，INE20號(hào)膠期貨累計(jì)成交979.25萬(wàn)手，累計(jì)成交金額1.04萬(wàn)億元;2020年，INE20號(hào)膠期貨成交442.79萬(wàn)手，折合現(xiàn)貨約4427.9萬(wàn)噸。從價(jià)格聯(lián)動(dòng)性上看，INE20號(hào)膠期貨與境內(nèi)外期、現(xiàn)貨價(jià)格聯(lián)動(dòng)緊密，在國(guó)際市場(chǎng)已初具影響力;目前INE20號(hào)膠期貨價(jià)格已被多家境內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈頭部企業(yè)在跨境貿(mào)易中作為定價(jià)基準(zhǔn)。她表示，下一步上期能源將進(jìn)一步優(yōu)化20號(hào)膠期貨合約規(guī)則，引入TAS交易機(jī)制，為市場(chǎng)參與者提供更為靈活有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

新交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，新交所SICOM天然橡膠期貨上市已久，其價(jià)格反映了東南亞天然橡膠主產(chǎn)地的現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)情況，是全球天然橡膠現(xiàn)貨貿(mào)易定價(jià)的重要參考之一。從合約特點(diǎn)來(lái)看，新交所SICOM橡膠期貨合約以美元計(jì)價(jià)，選取現(xiàn)貨貿(mào)易中最為活躍的標(biāo)準(zhǔn)橡膠(TSR)作為產(chǎn)品標(biāo)的，交易時(shí)間覆蓋橡膠交易的活躍時(shí)間段。同時(shí)，提供期貨、期權(quán)以及場(chǎng)外OTC遠(yuǎn)期現(xiàn)貨合約等多種交易模式，廣泛服務(wù)于橡膠生產(chǎn)、加工、貿(mào)易、輪胎生產(chǎn)商以及基金公司和銀行等，為全球各類市場(chǎng)參與者提供了豐富靈活的套保和套利機(jī)會(huì)。從市場(chǎng)運(yùn)行情況來(lái)看，SICOM天然橡膠期貨合約成交量逐年攀升，2020年SICOM期貨合約成交1856270手，涉及現(xiàn)貨928萬(wàn)公噸。

橡膠市場(chǎng)內(nèi)弱外強(qiáng)不同品種分化明顯

從今年全球橡膠現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)看，弘則彌道(上海)投資咨詢有限公司橡膠研究員程品表示，今年上半年，天然橡膠市場(chǎng)情況演變相對(duì)復(fù)雜。由于前期東南亞疫情的持續(xù)擾動(dòng)，雖然未給割膠造成實(shí)質(zhì)影響，但是邊際出現(xiàn)利好因素，主要體現(xiàn)在加工廠開(kāi)工受限，標(biāo)膠短缺，同時(shí)外勞不足一定程度上影響割膠，還有運(yùn)輸受限、港口貨物積壓?jiǎn)栴}。由于疫情抑制了現(xiàn)貨產(chǎn)出，帶動(dòng)原料以及期貨盤面快速反彈。她認(rèn)為，后期隨著雨季結(jié)束，高價(jià)對(duì)于產(chǎn)出的刺激可能將會(huì)凸顯。但是疫情的沖擊還需要?jiǎng)討B(tài)衡量，由于膠水與干膠供需基本面的不同，兩者表現(xiàn)也大相徑庭。

從短期來(lái)看，她認(rèn)為市場(chǎng)更多反映出疫情抑制供應(yīng)的影響，在供應(yīng)端的多空分歧下膠價(jià)重心上移。同時(shí)在盤面上漲過(guò)程，期貨高升水的修復(fù)路徑改變，呈現(xiàn)為向上縮基差。從深淺色膠結(jié)構(gòu)來(lái)看，今年在海外工廠持續(xù)高價(jià)采購(gòu)下，出口份額由中國(guó)轉(zhuǎn)移至歐美，外盤深色膠走強(qiáng)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)跟漲，國(guó)內(nèi)外需求以及價(jià)格差異實(shí)現(xiàn)全球庫(kù)存再平衡，后期國(guó)內(nèi)深色膠累庫(kù)預(yù)期下滑，深淺色結(jié)構(gòu)上確定性比單邊更強(qiáng)。

從海外主產(chǎn)區(qū)情況看，印尼方面由于原料產(chǎn)出季節(jié)性減少，而國(guó)際買盤偏強(qiáng)超出原料產(chǎn)出速度，導(dǎo)致原料價(jià)格居高不下，部分國(guó)際買盤轉(zhuǎn)移至泰國(guó)及馬來(lái)西亞市場(chǎng);泰國(guó)方面，原料價(jià)格隨著市場(chǎng)對(duì)疫情的擔(dān)憂以及二盤商惜售出現(xiàn)快速反彈。橡膠產(chǎn)出總體正常，8月上半個(gè)月收膠量同比偏低，主要是泰南降雨天數(shù)較多以及南部割膠工不足，需要等待9月份東北部勞工是否南下彌補(bǔ)部分勞動(dòng)力;在馬來(lái)西亞方面，受疫情影響工廠開(kāi)工受限，將影響到三季度的橡膠供應(yīng)量，原料庫(kù)存呈現(xiàn)攀升態(tài)勢(shì)。

從國(guó)內(nèi)供需來(lái)看，現(xiàn)貨整體呈現(xiàn)出外強(qiáng)內(nèi)弱格局。一方面，國(guó)內(nèi)深色膠庫(kù)存下降，但是背后實(shí)際需求依舊偏弱。后期隨著標(biāo)膠和混合膠的累庫(kù)預(yù)期下調(diào)，國(guó)內(nèi)深色膠現(xiàn)貨緊缺矛盾在弱需求下不太突出，需要關(guān)注9月以后的累庫(kù)情況以及下游補(bǔ)庫(kù)需求;另一方面，淺色膠的過(guò)剩壓力緩解，但供需基本面并不樂(lè)觀。盡管淺色膠全乳庫(kù)存過(guò)剩壓力逐年緩解，盤面整體估值上移，但是由于后期增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)，且今年消費(fèi)不盡如人意，庫(kù)銷比持續(xù)惡化，淺色膠供應(yīng)仍偏寬松。此外，由于國(guó)內(nèi)需求端主動(dòng)減產(chǎn)，成品庫(kù)存去化邊際好轉(zhuǎn)。總體來(lái)看，國(guó)內(nèi)供需平衡表持續(xù)改善，庫(kù)存仍處在下降趨勢(shì)中，深色膠累庫(kù)拐點(diǎn)相對(duì)后移，但淺色膠壓力依舊較大。

疫情挑戰(zhàn)依舊存在市場(chǎng)恢復(fù)仍需時(shí)日

關(guān)于疫情為市場(chǎng)帶來(lái)的重要影響，時(shí)瑞金融服務(wù)有限公司全球銷售總監(jiān)楊易明表示，首先體現(xiàn)在全球市場(chǎng)交易量上，主要橡膠品種的交易持倉(cāng)量都有所下滑，后續(xù)在緩慢恢復(fù);其次是對(duì)物流運(yùn)輸?shù)挠绊?，貨物到港的延遲與停滯，對(duì)供應(yīng)鏈產(chǎn)生持續(xù)性干擾;最后就是體現(xiàn)在價(jià)格上，供需錯(cuò)配引發(fā)期現(xiàn)貨價(jià)格以及內(nèi)外價(jià)差的擴(kuò)大。

在疫情的持續(xù)影響下，當(dāng)前橡膠市場(chǎng)格局出現(xiàn)兩方面重要變化。合盛集團(tuán)新洲企業(yè)董事總經(jīng)理繆世大表示，一方面由于中國(guó)和西方國(guó)家從疫情中復(fù)蘇節(jié)奏的不同，刺激政策退出的時(shí)間點(diǎn)也不同步，導(dǎo)致當(dāng)前內(nèi)弱外強(qiáng)的市場(chǎng)格局;另一方面，由于疫情對(duì)物流運(yùn)輸?shù)淖璧K顯著，運(yùn)價(jià)高企導(dǎo)致中國(guó)輪胎出口受阻，海外需求逐漸本地化演變，這進(jìn)一步導(dǎo)致海外需求的強(qiáng)勁狀態(tài)。而相較之下，由于中國(guó)橡膠需求相對(duì)疲弱，導(dǎo)致內(nèi)外價(jià)差處于貼水狀態(tài)，內(nèi)弱外強(qiáng)成為當(dāng)前海內(nèi)外橡膠市場(chǎng)的重要特征。未來(lái)幾個(gè)月，他認(rèn)為市場(chǎng)主要面臨中國(guó)需求的缺失以及歐美逐漸收縮流動(dòng)性帶來(lái)的壓力，疊加疫情對(duì)供應(yīng)的持續(xù)擾動(dòng)以及9月份雨帶轉(zhuǎn)移對(duì)東南亞割膠的影響，天膠市場(chǎng)整體呈現(xiàn)出供需雙弱的格局。

AislingNua有限公司董事總經(jīng)理MichaelColeman表示，疫情對(duì)全球市場(chǎng)的影響前所未見(jiàn)，尤其是對(duì)物流運(yùn)輸?shù)确矫娴淖璧K，以及對(duì)供應(yīng)端持續(xù)的擾動(dòng)。對(duì)于接下來(lái)的市場(chǎng)演變，他認(rèn)為會(huì)是一個(gè)均值回歸的過(guò)程，需求端無(wú)法支撐強(qiáng)勁牛市的延續(xù)，隨著供應(yīng)端生產(chǎn)的逐漸正?；鹉z價(jià)格還是會(huì)向成本端偏移。

青島全美橡膠輪胎有限公司創(chuàng)始人王沛表示，由于市場(chǎng)原因以及政策影響，橡膠供需錯(cuò)配問(wèn)題持續(xù)發(fā)酵。今年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)橡膠消費(fèi)呈現(xiàn)出前高后低的態(tài)勢(shì)，一方面有海運(yùn)費(fèi)的因素阻礙出口，導(dǎo)致海外需求的擴(kuò)張無(wú)法向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)，另一方面國(guó)內(nèi)需求表現(xiàn)更為弱勢(shì)，導(dǎo)致當(dāng)前市場(chǎng)供需反向錯(cuò)配短期內(nèi)難以解決。對(duì)于后市，她認(rèn)為未來(lái)幾個(gè)月國(guó)內(nèi)庫(kù)銷水平維持低位，庫(kù)存偏緊狀態(tài)可能會(huì)令膠價(jià)進(jìn)一步抬升。同時(shí)，疫情對(duì)橡膠主產(chǎn)國(guó)的影響還會(huì)繼續(xù)在未來(lái)兩個(gè)月發(fā)酵，疊加歐美地區(qū)需求的強(qiáng)勁，全球市場(chǎng)偏緊的格局會(huì)繼續(xù)維持。

翱蘭(上海)商貿(mào)有限公司總經(jīng)理朱驥表示，供應(yīng)擾動(dòng)與低庫(kù)存擔(dān)憂促成此前膠價(jià)的一波上漲。未來(lái)幾個(gè)月，為了盡快恢復(fù)生產(chǎn)節(jié)奏，東南亞地區(qū)工廠在積極推進(jìn)疫苗接種進(jìn)度，預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)月能夠恢復(fù)正常。他認(rèn)為后續(xù)重點(diǎn)在需求端，由于國(guó)內(nèi)政策調(diào)控的收緊，預(yù)計(jì)金九銀十的到來(lái)不會(huì)非常強(qiáng)勁。值得注意的是，近年來(lái)非洲地區(qū)種植橡膠地區(qū)擴(kuò)張，將為未來(lái)幾年橡膠產(chǎn)業(yè)格局帶來(lái)一定變化，隨著市場(chǎng)對(duì)非洲膠接受程度的加深，預(yù)計(jì)未來(lái)非洲地區(qū)橡膠種植的地位將有很大程度的抬升，會(huì)對(duì)當(dāng)前橡膠供應(yīng)格局帶來(lái)一定的沖擊。