報告日期：2021年7月20日

★海外疫情升級，膠價大幅下挫：

新冠病毒delta變種在全球蔓延，海外疫情升級，再度引發(fā)市場對外需的擔憂情緒。受此影響，膠價也出現(xiàn)大幅下挫。6月以來，在基本面驅(qū)動不強的情況下，橡膠盤面走勢更貼近多空博弈。多方立足點在于商品整體牛市氛圍尚未消退，當前橡膠相對其他多數(shù)品種已經(jīng)處于低估值區(qū)間，從盈虧比角度適合做多，因此基于低估值邏輯不斷測試做多的安全邊際。而橡膠空方主要分為兩類，一類是基于基本面邏輯將橡膠作為其他強勢品種的空配，另一類是基于基差收斂邏輯的期現(xiàn)套利盤。

★基本面支撐較弱，疫情雪上加霜：

目前橡膠基本面支撐還是比較弱的。供給方面，在天氣正常的情況下，今年國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)均正常甚至提前開割。開割后原料供應也較為充足，產(chǎn)出不斷爬升。雖然二季度以來東南亞疫情形勢有所惡化，但當?shù)卣廊痪S持膠園正常運營，膠農(nóng)戶外割膠和橡膠對外運輸基本沒有受到影響。在不出現(xiàn)極端天氣的情況下，隨著割膠旺季逐漸到來，后續(xù)全球天膠產(chǎn)出預計繼續(xù)明顯放量。需求層面，年后輪胎內(nèi)需表現(xiàn)一般，替換胎終端需求較弱，成品胎跌價預期下，貿(mào)易商隨采隨用為主，補貨意愿不強。海外需求整體處于恢復上行階段，外銷訂單尚可，但近期出口受海運費上漲影響較大，輪胎廠家出貨受到一定負面影響。目前輪胎廠和經(jīng)銷商處的成品胎庫存水平較高，4月以來輪胎廠家主動降負荷以緩解庫存壓力。在基本面支撐本身較弱的情況下，目前新冠病毒變種在全球蔓延引發(fā)市場對需求復蘇可能停滯的恐慌，后續(xù)需關注是否會引發(fā)新一輪封鎖措施，一旦封鎖重啟，本就較為疲弱的橡膠需求端將面臨雪上加霜的困境。

★投資建議：

從長周期角度，橡膠依然處于熊市格局，趨勢上行還需等待。短期基本面支撐仍比較弱，尤其是目前delta病毒蔓延導致外需復蘇具有較大不確定性，因此，雖然橡膠相較其他多數(shù)品種處于估值低位，但短期也難出現(xiàn)有效反彈，整體走勢預計仍會比較疲弱。短期滬膠09合約或在【12300,13300】元/噸弱勢震蕩。

★風險提示：

外需復蘇超預期，出現(xiàn)極端天氣。

報告全文

1 海外疫情升級，膠價大幅下挫

新冠病毒delta變種在全球蔓延，海外疫情升級，再度引發(fā)市場對外需的擔憂情緒，市場風險偏好驟降。受此影響，膠價也出現(xiàn)大幅下挫。

6月以來，滬膠主力合約持續(xù)運行在12500至13500元/噸之間，波動幅度較小。在基本面驅(qū)動不強的情況下，盤面走勢更貼近于多空博弈。多方的立足點在于在商品整體牛市氛圍尚未消退的情況下，當前橡膠相對其他多數(shù)品種已經(jīng)處于低估值區(qū)間，從盈虧比角度適合做多，因此基于低估值邏輯不斷測試做多的安全邊際。而橡膠空方主要分為兩類，一類是基于基本面邏輯將橡膠作為其他強勢品種的空配，另一類是基于基差收斂邏輯的期現(xiàn)套利盤，市場對今年基差回歸的預期較強，在橡膠此輪下跌過程中，套利盤逢反彈加倉的意愿始終較強。

2 基本面支撐較弱，疫情雪上加霜

從基本面角度，目前橡膠基本面支撐還是比較弱的。供給方面，在天氣正常的情況下，今年國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)均正常甚至提前開割。開割之后原料供應也較為充足，產(chǎn)出不斷爬升。今年以來，隨著需求端漸進式修復，加上原料價格較高、膠農(nóng)不缺乏割膠積極性，供給端已經(jīng)恢復常態(tài)化運行，產(chǎn)量較去年同期明顯增長。雖然二季度以來東南亞疫情形勢有所惡化，但是當?shù)卣廊痪S持膠園正常運營，膠農(nóng)戶外割膠活動和橡膠對外運輸基本沒有受到影響。在不出現(xiàn)極端天氣狀況的前提下，隨著割膠旺季逐漸到來，后續(xù)全球天膠產(chǎn)出預計會繼續(xù)明顯放量。

需求層面，年后以來輪胎內(nèi)需表現(xiàn)一般，替換胎終端需求較弱，成品胎跌價預期下，貿(mào)易商隨采隨用為主，補貨意愿不強。海外需求整體處于恢復上行階段，外銷訂單尚可，但近期出口受海運費上漲影響較大，輪胎廠家出貨受到一定負面影響。目前輪胎廠和經(jīng)銷商處的成品胎庫存水平較高，4月以來輪胎廠家主動降負荷以緩解庫存壓力。

在基本面支撐本身較弱的情況下，海外多地疫情升級再度引發(fā)了市場對外需的擔憂情緒，也對橡膠期價構成了明顯打壓。今年3月中旬時歐洲疫情出現(xiàn)反彈，部分國家封鎖措施收緊，市場此前對外需復蘇的樂觀預期受到打壓，疫情擾動下歐洲復蘇進程放緩是3月以來膠價下跌的導火索之一。目前新冠病毒變種在全球蔓延引發(fā)市場對需求復蘇可能停滯的恐慌，后續(xù)需關注是否會引發(fā)新一輪封鎖措施，一旦封鎖重啟，本就較為疲弱的橡膠需求端將面臨雪上加霜的困境。

3 投資建議

在經(jīng)歷前期大幅下挫后，6月以來橡膠行情基本由多空博弈主導。由于基本面缺乏有力支撐，期間膠價雖有反彈，但幅度較小。目前海外疫情升級再度引發(fā)了市場對外需的擔憂情緒，也對橡膠期價構成了明顯打壓。短期橡膠基本面依然缺乏上行驅(qū)動力，隨著割膠旺季逐漸到來，在不出現(xiàn)極端天氣的情況下，后續(xù)產(chǎn)出預計繼續(xù)明顯放量。而終端需求表現(xiàn)較弱，4月以來輪胎廠家主動降負荷以緩解成品胎庫存壓力。后續(xù)需關注新冠病毒變種在全球蔓延是否會引發(fā)新一輪封鎖措施，一旦封鎖重啟，本就較為疲弱的橡膠需求端或?qū)⒚媾R雪上加霜的困境。

整體來看，從長周期角度，目前橡膠依然處于熊市格局，趨勢性上行還需等待。短期由于基本面支撐較弱，尤其是現(xiàn)階段delta病毒的蔓延導致外需復蘇具有較大不確定性，因此，雖然橡膠相較其他多數(shù)品種處于歷史估值低位，但短期也難出現(xiàn)有效反彈，整體走勢預計仍會比較疲弱。短期09合約預計在【12300,13300】元/噸弱勢震蕩為主。

4 風險提示

外需復蘇超預期，出現(xiàn)極端天氣。