目前來看，本年度天然橡膠基本面整體維持弱平衡，盤面走勢在供應(yīng)壓力釋放和需求脆弱復(fù)蘇之間搖擺。然而放眼下一個十年周期，天然橡膠市場經(jīng)過波折的拐點(diǎn)后，將會重新確立上行的主要趨勢。

2021年全球天然橡膠供需維持弱平衡

根據(jù)ANRPC最新發(fā)布的報告，對未來天然橡膠供需前景預(yù)測與此前基本一致。

6月全球天然橡膠產(chǎn)量增加12.8%至105.1萬噸，其中泰國+33.8%、馬來西亞+25.3%、印尼+1.4%、越南基本持平。6月全球天然橡膠消費(fèi)量增長9.8%至113.5萬噸，其中中國+2.9%、印度-6.8%、泰國+3.1%、馬來西亞-9.9%。2021年全球天然橡膠產(chǎn)量預(yù)計增加5.8%至1381.2萬噸，其中泰國+6.9%、馬來西亞+8.8%、印尼+2.8%、越南+0.1%、中國+18.5%。2021年全球天然橡膠消費(fèi)量預(yù)計增加8%至1386.9萬噸。其中中國+4.1%、印度+10.5%、泰國-10%、馬來西亞+4.3%。

2021年迄今，東南亞天然橡膠主產(chǎn)區(qū)物候條件良好，前期不同程度降水有利于開割，割膠面積符合預(yù)期，新季膠水供應(yīng)增加。預(yù)計2021全年天然橡膠產(chǎn)量較去年應(yīng)有顯著回升，甚至整體略高于19年水平。

從目前的宏觀表現(xiàn)來看，2021年全球天然橡膠市場需求有望跟隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)一步擴(kuò)大。世界銀行在《全球經(jīng)濟(jì)展望》中將對2021年全球經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測從4%上調(diào)至5.6%，主要基于主要經(jīng)濟(jì)體疫苗接種推進(jìn)令經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的信心增強(qiáng)。

參考季節(jié)性規(guī)律：雨季后迎來產(chǎn)膠旺季

天然橡膠是從橡膠樹上采集的天然膠乳，經(jīng)過凝固、干燥等加工工序制成的，因而供應(yīng)端具有農(nóng)產(chǎn)品屬性，產(chǎn)量和價格受季節(jié)性因素影響較大。按照自然規(guī)律和歷年經(jīng)驗(yàn)，對割膠時間周期總結(jié)如下。

4-5月份開始新一輪割膠季，膠水初步有所產(chǎn)出，橡膠價格從年初高點(diǎn)回落，但原料貨少保持堅挺。6-7月份原料釋放提量，同時下游需求轉(zhuǎn)弱，天然橡膠供大于求，價格往往出現(xiàn)下跌。8-10月份東南亞進(jìn)入臺風(fēng)頻發(fā)期，持續(xù)降雨和極端惡劣天氣干擾割膠作業(yè)，降低天然橡膠產(chǎn)量，導(dǎo)致膠價階段性炒漲。11-次年1月份主產(chǎn)區(qū)雨季結(jié)束，橡膠生產(chǎn)恢復(fù)正常，并逐漸達(dá)到旺季峰值，供應(yīng)放量對價格形成壓制。2-3月份產(chǎn)膠高峰過后，向減產(chǎn)停割季過渡，下游廠商為了滿足停割期間剛需而集中補(bǔ)庫，易導(dǎo)致天然橡膠價格出現(xiàn)上漲行情。

反彈應(yīng)居安思危 下跌背靠成本線

宏觀等系統(tǒng)性風(fēng)險方面，橡膠品種對利空因素的反饋通常較利好因素更為敏感，此前當(dāng)盤面反彈到一定高度缺乏支撐時，Delta疫情肆虐令市場開始恐慌，多重風(fēng)險下拋售情緒集中爆發(fā)，于是橡膠不出所料又遭到了打壓。

近期東南亞主產(chǎn)國疫情在迅速惡化，由于病毒傳播性強(qiáng)且疫苗接種率偏低，部分國家地區(qū)基本上處于失控的狀態(tài)。目前泰國和馬來西亞全國封鎖，上游種植園仍可正常開展割膠作業(yè)，但下游橡膠制品工廠被迫減產(chǎn)停工，產(chǎn)地疫情惡化對天然橡膠需求端造成的沖擊遠(yuǎn)大于供應(yīng)端。

不過我們注意到，天然橡膠現(xiàn)貨價格相對期貨更為抗跌，回到低位后一段時間內(nèi)將維持穩(wěn)定的區(qū)間震蕩。成本線下不必過度悲觀，但供需預(yù)期仍然偏弱，中短期反彈空間亦受限。

下一個十年周期 牛熊多空轉(zhuǎn)市

類似一般的農(nóng)產(chǎn)品，全球天然橡膠產(chǎn)量有其特定的周期規(guī)律，長期來看任何波動性因素都難以打破這個趨勢。

橡膠樹從種植到可以割膠通常需要7-8年，樹齡10-25年為產(chǎn)膠高峰期，超過30年后經(jīng)濟(jì)效益逐漸降低，種植園依據(jù)價格變化安排砍伐翻種計劃。從橡膠樹的生長周期來看，2010-2012年膠價位于歷史高點(diǎn)時，東南亞種植的大批橡膠樹到2017-2019年開始割膠，因此現(xiàn)在正處于全球天然橡膠產(chǎn)能釋放的峰值階段。

然而2012年以來橡膠主要趨勢轉(zhuǎn)入熊市狀態(tài)，2013年以后新種植面積顯著減少，2020年開割面積增速到達(dá)拐點(diǎn)，未來數(shù)年間應(yīng)見頂回落。站在橡膠園經(jīng)營角度，長期低迷的價格打擊膠農(nóng)的割膠意愿，而人工成本卻逐年增加，使得行業(yè)處于利潤微薄的狀態(tài)。新種植橡膠樹只有成本沒有收益;高產(chǎn)樹齡雖比例持續(xù)上升，但由于膠林得不到良好維護(hù)致使單產(chǎn)偏低;對于老樹泰國政府甚至有意引導(dǎo)加速淘汰。放眼下一個十年，隨著供應(yīng)壓力的逐步減輕，橡膠價格回升是大勢所趨。

多空膠著震蕩偏弱 主要趨勢長期拐點(diǎn)

站在當(dāng)前時間節(jié)點(diǎn)上，應(yīng)如何看待膠價未來走勢，我們認(rèn)為基本面始終是決定價格的基礎(chǔ)，而天然橡膠供大于求的格局尚未發(fā)生根本性改變。

從后市供需關(guān)系來看：國內(nèi)外主產(chǎn)區(qū)逐漸步入產(chǎn)量釋放期，若無關(guān)鍵性風(fēng)險因素，直到明年2月之前全球天然橡膠供應(yīng)將會保持上升態(tài)勢;中國汽車行業(yè)疫情后改善的紅利已邊際出盡，橡膠下游輪胎企業(yè)采購需求疲軟，后期消費(fèi)增長或不及預(yù)期。綜合供應(yīng)、需求、庫存、進(jìn)口等方面來看，天然橡膠基本面整體偏弱，有可能會再次陷入過剩的局面。預(yù)計短期內(nèi)多空爭奪將持續(xù)，盤面維持弱平衡狀態(tài)下的震蕩走勢。

從更長的周期來看，天然橡膠種植擴(kuò)張長達(dá)10年之久，割膠面積或產(chǎn)能有望在數(shù)年內(nèi)觸頂回落，而需求跟隨宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，大概率會趨于穩(wěn)定的自然增長率。從絕對價格上看，當(dāng)前膠價基本接近成本線運(yùn)行。綜上，天然橡膠的主要趨勢很可能迎來一個為期較長的拐點(diǎn)。