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一、美國(guó)建筑涂料行業(yè)：重涂需求旺盛，行業(yè)格局集中

1.1 美國(guó)建涂行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，重涂景氣度較高

北美涂料市場(chǎng)占比全球約20%，建筑涂料為北美涂料主要需求。2021年北美涂料市場(chǎng)規(guī)模超300億美元，占全球市場(chǎng)比例約20%，為全球第三大市場(chǎng);從涂料市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，建筑涂料為北美市場(chǎng)的主要需求，2021年建筑涂料占比超過(guò)40%。

美國(guó)建筑涂料市場(chǎng)規(guī)模近40年呈穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2021年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)歷史新高至140億美元。美國(guó)建筑涂料行業(yè)發(fā)展歷史較長(zhǎng)，早在1700年Thomas Child在波士頓建立了美國(guó)第一家有記錄的油漆廠，后續(xù)隨著工業(yè) 技術(shù)的不斷進(jìn)步，預(yù)制涂料、代表現(xiàn)代乳膠漆的丙烯酸涂料、水性涂料等產(chǎn)品陸續(xù)推出，建筑涂料市場(chǎng)規(guī)模不斷提升，1984年-2021年CAGR達(dá)3.77%;從近20年來(lái)看，盡管2008年美國(guó)建筑業(yè)受到重創(chuàng)，住宅及非住宅 項(xiàng)目在當(dāng)年都出現(xiàn)了明顯下滑，但近10年該需求又出現(xiàn)了明顯回升，2021年美國(guó)建筑涂料市場(chǎng)規(guī)模達(dá)140億美元，達(dá)歷史新高。

美國(guó)建筑涂料市場(chǎng)結(jié)構(gòu)呈多元化，新建建筑占比僅20%。美國(guó)目前房地產(chǎn)市場(chǎng)以存量房銷售為主，因此對(duì)應(yīng)來(lái)看重新裝修、改造的涂料需求占比遠(yuǎn)高于新建住宅和新建非住宅需求，成為建筑涂料最主要的下游需求。2021年美國(guó)涂料需求中，住宅重涂、非住宅重涂和DIY分別占比29%、15%和38%，重涂需求合計(jì)占比82%，新建住宅和新建非住宅合計(jì)僅占18%，重涂比例顯著高于新涂。接下來(lái)我們就新房市場(chǎng)以及重涂市場(chǎng)進(jìn)行具體分析。

1.1.1 新房市場(chǎng)依舊存在需求潛力，建筑涂料滲透率相對(duì)較高

在新建私人住宅中，分為獨(dú)棟住宅、2-4單元住宅以及5單元及以上的住宅，其中獨(dú)棟住宅是美國(guó)最常見(jiàn)的住宅類型，2021 年新建獨(dú)棟住宅占新建住宅比例為70.41%;2-4單元住宅是連棟的獨(dú)棟住宅，整體占比較低;5單元及以上的住宅一般是指公寓樓，在美國(guó)新建住房中占比約28.86%。受到2008年-2009年房地產(chǎn)泡沫影響，全美國(guó)頒發(fā)的建筑許可證下降到自1959年開(kāi)始統(tǒng)計(jì)以來(lái)的歷史低谷，進(jìn)而限制了新房的建造數(shù)量，新建住宅 數(shù)量同時(shí)達(dá)到低谷;從2012年開(kāi)始，美國(guó)新建住宅開(kāi)始出現(xiàn)明顯回暖，主要受益于近五年的庫(kù)存消化和需求刺激，進(jìn)而在量化寬松(QE)背景和長(zhǎng)期較低的購(gòu)房抵押貸款利率、購(gòu)房者減稅等措施的作用下新建住宅市場(chǎng)開(kāi)始復(fù)蘇，上升態(tài)勢(shì)延續(xù)到2021年。

就新房市場(chǎng)而言，供給是限制新房發(fā)展的最大因素。自2008年后，房地產(chǎn)泡沫的崩塌使得美國(guó)大量的房 地產(chǎn)開(kāi)放商相繼倒閉，美國(guó)建筑業(yè)進(jìn)入低谷，房屋供給處于低位;但隨著時(shí)間的推移目前人口占比最高(24%)的千禧一代(1997年-2012年)開(kāi)始出現(xiàn)購(gòu)房需求，房屋庫(kù)存不斷下滑，住房空置率由2008年的2.80%下降至2022年的0.80%，住房缺口攀升至接近800萬(wàn)套，房?jī)r(jià)持續(xù)達(dá)到新高。而與充足需求相對(duì)應(yīng)的是嚴(yán)峻供給，除房屋建筑商倒閉以外，房屋建筑工人的短缺以及建筑材料成本的高漲也同樣使得供給難以恢復(fù)。大量的住房缺口為建筑涂料提供的富有潛力的市場(chǎng)空間，這部分需求仍然較為強(qiáng)勁。

美國(guó)房屋建造周期較短，房屋新開(kāi)工到涂料施工僅隔3-4個(gè)月。與國(guó)內(nèi)多層住宅施工周期較長(zhǎng)不同，美國(guó)住房購(gòu)買(mǎi)交易一般在銷售中心完成，購(gòu)房者一般選好已經(jīng)劃好的地塊，也可以親自到地塊考察，再選好需要的別墅風(fēng)格，簽訂合同后即可開(kāi)始施工(近年由于供應(yīng)鏈問(wèn)題，節(jié)奏有所放緩)。由于房屋的建材都是定制好的產(chǎn)業(yè)化的模板，房屋在6-7個(gè)月內(nèi)即可交房，新開(kāi)工與竣工時(shí)滯較短;同時(shí)美國(guó)全部住宅采取精裝修交付，因此相較國(guó)內(nèi)，這部分涂料需求與新建房屋的變動(dòng)更為同步，一般僅滯后于新房開(kāi)工3-4個(gè)月，從月度數(shù)據(jù)來(lái)看，新房新開(kāi)工較為集中于10-12月份，因此新房涂料需求一般于次年的4-5月份出現(xiàn)明顯提升。

在新開(kāi)工建筑中，外墻的涂料需求確定性往往高于內(nèi)墻。在美國(guó)傳統(tǒng)住宅中，由于法律要求，5層以下的房子為木制結(jié)構(gòu)，5層以上的為鋼筋混凝土結(jié)構(gòu)，而無(wú)論哪類結(jié)構(gòu)的住宅，在外墻裝飾選擇上，一般包括外墻涂料、外墻面磚、外墻掛板以及石材四類材料，其中外墻涂料的施工流程是在OSB墻面板上固定一層聚苯保溫板，之后蒙上網(wǎng)格布后再用強(qiáng)力膠砂漿2-3mm抹灰層抹平整，砂漿強(qiáng)度滿足要求后即可做涂料;外墻面磚的基層處理方式和安裝方法與涂料類似;外墻掛板采用傳統(tǒng)干掛方式施工，板面材料一般為木材、水泥纖維板和PVC板，其中水泥纖維板使用較多，通常需要在板面上刷外墻漆以達(dá)到裝飾和防腐的目的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，約有超過(guò)80%的建筑物均采用涂料進(jìn)行裝飾。內(nèi)墻涂料使用占比有所下降，但仍為內(nèi)墻主要裝飾材料。對(duì)于內(nèi)墻而言，美國(guó)內(nèi)墻一般是在木結(jié)構(gòu)框架墻體內(nèi)部填充玻璃纖維保溫氈毯或其他保溫材料，外側(cè)釘設(shè)紙面石膏板，裝飾材料需要在處理后的石膏板面上進(jìn)行施工。目前美國(guó)建筑物內(nèi)墻裝飾材料包括墻紙&墻布類、石材類、瓷磚類、墻板類以及內(nèi)墻涂料類，其中內(nèi)墻涂料在20世紀(jì)90年代前占據(jù)了內(nèi)墻裝飾材料的主導(dǎo)地位，后續(xù)隨著墻紙、墻布的環(huán)保屬性不斷提升，其優(yōu)秀的裝飾效果逐步得到居民的認(rèn)可，滲透率不斷提升。到目前為止，內(nèi)墻涂料的使用占比約為60%，墻紙、墻布占比約為30%，其余材料占比10%。

1.2.2 重涂市場(chǎng)景氣度較高，多方需求保證穩(wěn)定增長(zhǎng)

美國(guó)住房改善和維修的裝修市場(chǎng)較為成熟，年均市場(chǎng)規(guī)模超3500億美元。在龐大存量市場(chǎng)的支撐下，美國(guó)住房市場(chǎng)中的改善和維修市場(chǎng)規(guī)模在2008年快速修復(fù)，由低點(diǎn)的1750億美元迅速修復(fù)至2013年的1980億美元，而在后續(xù)十年間，隨著人口結(jié)構(gòu)的變化以及住房市場(chǎng)的房屋年齡的提升，重裝和維修市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步提升，根據(jù)哈佛大學(xué)住房研究中心定期發(fā)布的LIRA指標(biāo)(美國(guó)住房改造、維修領(lǐng)先指標(biāo))可以看出，近五年來(lái)住房重塑市場(chǎng)規(guī)模增速連續(xù)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模已接近3500億美元;展望2023年，市場(chǎng)規(guī)模有望進(jìn)一步攀升至4490億美元。

美國(guó)住房的重裝需求由改善和維修兩部分構(gòu)成，分別對(duì)應(yīng)涂料的不同屬性。從美國(guó)重裝需求的結(jié)構(gòu)來(lái)看，主要分為自住房的改善和維修以及租賃住房的改善和維修，其中房屋改善的主要項(xiàng)目包括廚房改造、浴室翻新、增加房屋數(shù)量等提升房屋價(jià)值的活動(dòng)，而維修項(xiàng)目主要包括屋頂、內(nèi)外墻以及樓梯等，主要目的是為了保持房屋的當(dāng)前價(jià)值。建筑涂料在改善項(xiàng)目和維修項(xiàng)目中均有使用，在改善項(xiàng)目中更多體現(xiàn)其裝飾性，對(duì)應(yīng)的是涂料色彩和涂刷方案的多樣性;而在維修項(xiàng)目中更多體現(xiàn)的是涂料的功能特性，例如防腐、防水等需求。根據(jù)Home Advisor調(diào)查，在1400名受訪中，約有35%的家庭在家裝改造中更愿意進(jìn)行內(nèi)墻重涂，位居所有項(xiàng)目首位;19%的家庭愿意進(jìn)行外墻重涂。

具體來(lái)看，支撐美國(guó)建筑涂料重涂市場(chǎng)高景氣度的原因包含以下幾點(diǎn)：①重裝和維修的本質(zhì)是房屋老舊帶來(lái)的剛性需求。美國(guó)住房的大規(guī)模擴(kuò)張始于1938年以來(lái)的住房市場(chǎng)的不斷改革，自1938年美國(guó)成立了聯(lián)邦全國(guó)抵押貸款協(xié)會(huì)后，連同之前所建立的房主貸款公司、聯(lián)邦住房管理 局等機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了住房貸款的普及，將房產(chǎn)權(quán)擁有率推向了新的高度;而1944年的G.I.法案為成千上萬(wàn)的二戰(zhàn)退伍軍人提供補(bǔ)貼抵押貸款，1968年的《公平住房法案》則禁止了基于宗教、種族、性別和國(guó)籍的住房歧視。在法案和貸款機(jī)構(gòu)的推動(dòng)下，美國(guó)新房市場(chǎng)進(jìn)入建造高峰，截至到2019年，在1969年之前建造的房屋數(shù)量占 現(xiàn)存房屋數(shù)量的38%，平均現(xiàn)存房屋年齡不斷升高，預(yù)計(jì)房屋存量年齡的中位數(shù)已達(dá)41年，而高齡住房不可避免的會(huì)面臨著房屋的重裝和修繕，剛性需求較為明顯。

美國(guó)以木結(jié)構(gòu)、石膏板為主的房屋特性加速了建筑涂料的重新涂刷周期。前文中我們提到美國(guó)的自有住宅多以木結(jié)構(gòu)為主，而木材相較于磚對(duì)于防水性能有更高的要求，外墻木材不經(jīng)過(guò)涂裝保護(hù)很容易霉變腐爛，以至木屋使用率大大縮短;同時(shí)除防潮防霉以外，外墻涂料還需要承擔(dān)一部分保溫隔熱、隔音等功能。因此為了使房屋使用年限提升，需要定期的對(duì)外墻涂料進(jìn)行重涂或加強(qiáng)且頻率相較于混凝土結(jié)構(gòu)的建筑要更為頻繁。而對(duì)于內(nèi)墻而言，美國(guó)住宅的內(nèi)墻材料多為紙面石膏板，在石膏板上進(jìn)行涂裝會(huì)面臨比磚墻面更快開(kāi)裂的可能性，同時(shí)石膏板面的吸水率較低，在進(jìn)行基層處理時(shí)膩?zhàn)用搶拥目赡苄砸哺?并且在人工較貴的背景下，大多甚至都不會(huì)進(jìn)行基層找平，直接在石膏板表面進(jìn)行施工，這進(jìn)一步加速的涂料的損耗，因此通常美國(guó)內(nèi)墻涂料的重涂周期要短于中國(guó)。

②涂料重涂是房屋翻新有效且低價(jià)的方式之一，滿足高房?jī)r(jià)、正反饋下帶來(lái)住房改善的投資需求。通常情況下，房屋價(jià)格與房屋翻新的邏輯鏈條為：房屋價(jià)格上漲→房主對(duì)自身資產(chǎn)信心提升→追求更高的房屋價(jià)值→投資房屋翻修意愿提升，二者一般呈現(xiàn)正反饋的表現(xiàn)。而在房屋翻新過(guò)程中，墻面裝飾的改變?cè)谡w裝修工程中費(fèi)用占比較小，但契合且優(yōu)質(zhì)的建筑涂料能明顯提升建筑品質(zhì)，因此當(dāng)房?jī)r(jià)上漲時(shí)，自有住房的房主會(huì)通過(guò)投資自身房屋的墻面翻新來(lái)獲得更高的房屋價(jià)值。近十年來(lái)，美國(guó)的房?jī)r(jià)在供給不足、需求旺盛的推動(dòng)下不斷上升，我們用代表房屋重裝的美國(guó)家具及相關(guān)產(chǎn)品出貨量和實(shí)際房?jī)r(jià)指數(shù)進(jìn)行擬合可以看出，二者基本呈正向變動(dòng)態(tài)勢(shì)，因此房屋翻新的投資需求也推動(dòng)了建筑涂料的重涂需求。

③需求結(jié)構(gòu)調(diào)整注入新動(dòng)能，交易頻次的加快進(jìn)一步縮短重涂周期。相較于自有房主的重涂的投資需求，租賃住房重涂的投資需求更為明顯，在美國(guó)租賃房屋多由專業(yè)物業(yè)公司運(yùn)營(yíng)，在租金上漲的情況下，物業(yè)公司更有動(dòng)力通過(guò)重涂的方式提高房屋租金;從2010年開(kāi)始，大量房屋抵押物被收回的貸款者開(kāi)始消化之前積累 的租房資源的庫(kù)存，租賃房屋空置率開(kāi)始出現(xiàn)明顯下滑，同時(shí)，2011年開(kāi)始美國(guó)各類房屋租金進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)12年的同比連續(xù)增長(zhǎng)(除 2020年疫情期間)，在這兩方面因素的推動(dòng)下，租賃房屋的改善和維修金額同步上漲，其占總體重裝市場(chǎng)規(guī)模的比例由2011年的15.21%上升至2019年的19.35%，租賃市場(chǎng)發(fā)力明顯。除短期規(guī)模的增長(zhǎng)以外，由于租賃市場(chǎng)中房屋的更換頻次要遠(yuǎn)高于自有住房市場(chǎng)，房屋的損耗和維修需求多于自有住房，因此租賃市場(chǎng)的重裝周期要明顯更短，進(jìn)而也帶動(dòng)了長(zhǎng)期的重涂需求。

④當(dāng)前美國(guó)中老年人口占比逐步提高，“有錢(qián)有閑”帶動(dòng)住房改善花銷提升。目前美國(guó)65歲以上的老年人占總?cè)丝诒壤慕?0%，且二戰(zhàn)以后嬰兒潮的影響還沒(méi)有結(jié)束，1946-1964年間誕生的7590多萬(wàn)嬰兒還在不斷 轉(zhuǎn)化為當(dāng)前的老年人口數(shù)量;而對(duì)房屋重裝市場(chǎng)最直接的影響在于房屋改善花費(fèi)中65歲以上的人口的消費(fèi)占比不斷提升，但除去總量影響以外，年紀(jì)越大的住房擁有者所住的房屋房齡越大，同時(shí)其未來(lái)在該房屋居住的 時(shí)間更長(zhǎng)也更確定，而且與國(guó)內(nèi)更高的儲(chǔ)蓄習(xí)慣不同，美國(guó)整體的儲(chǔ)蓄率偏低，老年人也愿意拿出一定的資金對(duì)房屋進(jìn)行改善，因此房屋重裝的需求在人口結(jié)構(gòu)的變遷中進(jìn)一步得到確定。

⑤產(chǎn)品與服務(wù)的高度綁定使得重涂消費(fèi)屬性更強(qiáng)，便攜式打包服務(wù)使得業(yè)主重涂意愿提升。目前在美國(guó)的 建筑涂料涂刷方式包含DIY以及專業(yè)承包商，而兩者在北美市場(chǎng)均已經(jīng)擁有較長(zhǎng)的發(fā)展年限。對(duì)于專業(yè)承包 商而言，其整體服務(wù)模式較為成熟，重涂流程更為簡(jiǎn)便，多數(shù)專業(yè)承包商會(huì)提供超過(guò)3年以上的保修，使家裝消費(fèi)者更為放心;同時(shí)也存在成立時(shí)間較長(zhǎng)的專業(yè)承包公司，消費(fèi)者可以綁定一個(gè)專業(yè)承包商進(jìn)行多次重涂，在多次服務(wù)中，兩者的關(guān)系進(jìn)一步深化，消費(fèi)者更愿意和放心根據(jù)個(gè)人需求和審美的變化進(jìn)行重新涂刷。而在DIY方式中，目前美國(guó)的零售賣(mài)場(chǎng)中有針對(duì)DIY業(yè)務(wù)所提供的全套工具售賣(mài)以及配色指導(dǎo)，配套的設(shè)備以及服務(wù)能降低涂刷難度，進(jìn)而這部分業(yè)主自主涂刷的體驗(yàn)感和意愿均有所提升。

對(duì)比來(lái)看，美國(guó)建筑涂料產(chǎn)量與房屋消費(fèi)品產(chǎn)量走勢(shì)基本一致。從產(chǎn)品屬性來(lái)看，消費(fèi)品的需求往往不僅來(lái)源于剛性需求，跟隨潮流換代也是消費(fèi)品的重要需求來(lái)源之一。而建筑涂料由于半成品的屬性，在家裝項(xiàng)目中難以頻繁更換，但美國(guó)目前打包式服務(wù)使得建筑涂料的重新涂刷便利性有了極大的提升，消費(fèi)品屬性更為明顯。通過(guò)選取美國(guó)建筑涂料產(chǎn)量、家具及相關(guān)產(chǎn)品出貨量以及家用電器出貨量數(shù)據(jù)進(jìn)行擬合可以看出，目前美國(guó)建筑涂料的增長(zhǎng)趨勢(shì)和家具、家電等傳統(tǒng)家裝消費(fèi)品走勢(shì)已經(jīng)基本趨于一致。而對(duì)比國(guó)內(nèi)可以看出，目前國(guó)內(nèi)建筑涂料和家具、家電的變動(dòng)趨勢(shì)并不相符，主要系國(guó)內(nèi)建筑涂料的新房市場(chǎng)、舊房市場(chǎng)空間仍較為穩(wěn)定，同時(shí)存在部分空白市場(chǎng)等待填補(bǔ)，滲透率還處于上升階段，因此整體市場(chǎng)規(guī)模仍呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，消費(fèi)品屬性并不顯著。

1.2 專業(yè)承包商成為主要客戶，直營(yíng)門(mén)店渠道助力強(qiáng)者恒強(qiáng)

美國(guó)建筑涂刷方式主要為DIY以及專業(yè)承包者兩類。與中國(guó)家裝多數(shù)依賴裝修隊(duì)或家裝公司不同，DIY在美國(guó)也是重要的裝修方式之一。北美DIY興起于上世紀(jì)50年代，大量士兵返鄉(xiāng)、工作周的縮短以及房屋所 有權(quán)的提升為DIY創(chuàng)造了條件，而同時(shí)期關(guān)于DIY運(yùn)動(dòng)、建筑和家居裝飾技術(shù)的書(shū)籍和電視節(jié)目開(kāi)始大量出現(xiàn)，在傳統(tǒng)人工成本較高的背景下，DIY裝修占比開(kāi)始逐步提升;而涂料涂刷作為墻面裝飾性工程，簡(jiǎn)單裝飾 的項(xiàng)目上手難度較低，與DIY內(nèi)涵更為貼合，因此也成為家裝DIY的熱門(mén)項(xiàng)目，其DIY最高占比接近60%。 而從1980年-2021年間，專業(yè)承包商占比正不斷提升，2021年專業(yè)承包商占比已達(dá)到 61%，其原因主要來(lái)源于以下幾點(diǎn)：

①?gòu)亩唐趤?lái)看，失業(yè)率與建筑涂料專業(yè)承包商占比呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。失業(yè)率往往代表的是收入水平的下降以及居家時(shí)間的增加，而二者都與DIY的屬性向契合，DIY由于不用承擔(dān)人工成本，同時(shí)單套設(shè)備的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格 相較于整體家裝費(fèi)用占比較低，因此對(duì)于失業(yè)在家的人員而言DIY是更有性價(jià)比的重裝方式。通過(guò)擬合1980年-2021年數(shù)據(jù)可以看出，美國(guó)失業(yè)率整體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，與此對(duì)應(yīng)的是涂料項(xiàng)目專業(yè)承包商的占比不斷提升;而從每一次短期趨勢(shì)來(lái)看，失業(yè)率的上升往往對(duì)應(yīng)著DIY占比的提升，尤其是在1991年、2008年以及2020年三個(gè)階段較為顯著，由此可以看出失業(yè)率是影響家裝方式變化的因素之一。

②從長(zhǎng)期來(lái)看，人口結(jié)構(gòu)的不可逆與收入水平的提升促使人們更多的選擇專業(yè)承包商。人口結(jié)構(gòu)：從1990年-2021年，美國(guó)45歲以上人口占比已由31.08%上升近11pct至41.98%，而這部分人口往往是房屋的擁 有者以及家裝市場(chǎng)的重要貢獻(xiàn)者，同時(shí)這部分人口由于年齡原因難以進(jìn)行高強(qiáng)度的家裝活動(dòng)，因此會(huì)更多的選 擇專業(yè)承包者。收入水平：而從1980年-2021年，美國(guó)人均可支配收入水平也在不斷提升，2021年人均可支 配收入達(dá)5.61萬(wàn)美元，這也使得更多業(yè)主愿意出錢(qián)雇傭?qū)I(yè)承包者，進(jìn)而自己能獲得更多的休閑時(shí)間。

對(duì)應(yīng)兩類終端客戶，美國(guó)建筑涂料市場(chǎng)形成了三類銷售渠道。由于專業(yè)承包商以及DIY客戶的需求特點(diǎn) 存在較大差異，因而美國(guó)建筑涂料市場(chǎng)的銷售渠道也針對(duì)不同終端客戶進(jìn)行差異化建設(shè)。專業(yè)承包商一般包括針對(duì)新建建筑的建筑商以及針對(duì)家裝的裝修設(shè)計(jì)公司，這部分企業(yè)對(duì)貨品供給以及專業(yè)設(shè)計(jì)方案等更有需求，因此更偏好自營(yíng)門(mén)店;DIY用戶多以家庭為單位進(jìn)行采購(gòu)，追求的是一站式的購(gòu)物體驗(yàn)，因此零售賣(mài)場(chǎng)的形式 更受DIY用戶歡迎;而獨(dú)立經(jīng)銷商既服務(wù)專業(yè)承包商也服務(wù)DIY客戶，其下屬渠道包含專業(yè)經(jīng)銷商、五金門(mén)店以及售賣(mài)窗簾、壁紙和涂料的小型零售門(mén)店。在專業(yè)承包者占比不斷提升的背景下，市場(chǎng)上形成了以自營(yíng)專賣(mài)店為主流、大型零售賣(mài)場(chǎng)和獨(dú)立經(jīng)銷商為輔的銷售渠道模式，2019年三類銷售渠道規(guī)模占比分別為50%、35%、15%。

不同企業(yè)擁有自身強(qiáng)勢(shì)渠道，旗下品牌多樣性可幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)全渠道布局。由于企業(yè)戰(zhàn)略的差異性，不同渠道在企業(yè)的發(fā)展定位也有輕重之分，目前宣偉、PPG憑借自身強(qiáng)大的資金實(shí)力以及多年的管理經(jīng)驗(yàn)在美國(guó)開(kāi)設(shè)了數(shù)千家自營(yíng)專賣(mài)店，其銷售渠道也以自營(yíng)門(mén)店為主，2021年宣偉自營(yíng)門(mén)店渠道銷售占比達(dá)75%，零售賣(mài)場(chǎng)占比為25%，而PPG自營(yíng)門(mén)店占比達(dá)45%，零售賣(mài)場(chǎng)占比為25%，獨(dú)立經(jīng)銷商占比為30%。而MASCO(旗下?lián)碛邪偕芡苛霞瘓F(tuán))以及RPM以大型零售賣(mài)場(chǎng)為主要銷售渠道，MASCO大型零售賣(mài)場(chǎng)銷售占比達(dá)84%。本杰明摩爾則深耕獨(dú)立經(jīng)銷商渠道領(lǐng)域，主要為T(mén)ru-Serv及Ace等獨(dú)立經(jīng)銷商供貨，其獨(dú)立經(jīng)銷商銷售占比達(dá)100%。 通過(guò)整理上述企業(yè)的渠道分類可以發(fā)現(xiàn)，同一企業(yè)不同渠道的強(qiáng)勢(shì)品牌也有所不同，例如宣偉在自營(yíng)門(mén)店主要銷售自身的宣偉產(chǎn)品，而在大型零售市場(chǎng)則銷售Valspar、Dutch Boy、Cabot等產(chǎn)品，此類品牌多為收購(gòu)而來(lái)，本身就占據(jù)了一定的零售市場(chǎng)份額。PPG的自營(yíng)門(mén)店多銷售PPG、Dulux以及拉丁美洲的Comex產(chǎn)品，而在大型零售市場(chǎng)銷售Glidden、OLYMPIC等品牌?？梢钥闯?，品牌和產(chǎn)品的多樣性可幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)多渠道覆蓋，進(jìn)而占據(jù)更多的市場(chǎng)份額。

之所以不同渠道放置不同產(chǎn)品主要是渠道之間存在差異，優(yōu)劣勢(shì)明顯。不同的銷售渠道無(wú)論是對(duì)于終端客戶還是涂料企業(yè)而言都存在較大的差異，主要是人員配置、建設(shè)費(fèi)用，銷售產(chǎn)品、管理難度等方面較為明顯。從人員配置來(lái)看，自營(yíng)門(mén)店的員工均屬于企業(yè)直屬員工，單店的配置人數(shù)在10人以上，而大型零售賣(mài)場(chǎng)則只需要安排一名銷售代表駐場(chǎng)即可，獨(dú)立經(jīng)銷商則采取一對(duì)多的服務(wù)形式;從建設(shè)費(fèi)用來(lái)看，自營(yíng)門(mén)店的建設(shè)費(fèi) 用要高于大型零售市場(chǎng)高于獨(dú)立經(jīng)銷商，其中包括門(mén)店租賃、員工體系建設(shè)、相關(guān)物流系統(tǒng)搭建等固定資產(chǎn)費(fèi)用以及銷售、管理費(fèi)用等，而大型零售市場(chǎng)則需要繳納一定的入場(chǎng)費(fèi)即可，獨(dú)立經(jīng)銷商相關(guān)建設(shè)費(fèi)用較少;對(duì)于銷售產(chǎn)品來(lái)看，自營(yíng)門(mén)店由于建設(shè)成本較高，多銷售的是自身強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品，公司掌握較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)，產(chǎn)品毛利率更高，而大型零售市場(chǎng)多需要簽署獨(dú)家銷售合同，涂料公司的議價(jià)權(quán)較小，因此多放置的是以量取勝的平價(jià) 產(chǎn)品，專營(yíng)獨(dú)立經(jīng)銷商渠道的為凸顯品牌效應(yīng)則會(huì)放置單一品牌的產(chǎn)品。由上述分析也可以看出，自營(yíng)門(mén)店存在建設(shè)成本投入較大、管理費(fèi)用較高的問(wèn)題，但隨著體量的逐步增大，其規(guī)模效應(yīng)相較于其他渠道也更為顯著，適合發(fā)展年限較長(zhǎng)、資金實(shí)力雄厚以及有一定自營(yíng)門(mén)店基礎(chǔ)的大型涂料公司;而大型零售商場(chǎng)渠道本身就擁有一定的客源吸引能力，產(chǎn)品進(jìn)入大型零售市場(chǎng)也相當(dāng)于獲得了市場(chǎng)的背書(shū)，因此盡管存在獨(dú)家銷售權(quán)以及溢價(jià)能力低等缺點(diǎn)，仍比較適合一些中型涂料企業(yè);獨(dú)立經(jīng)銷商的主要問(wèn) 題是管理難度較高，且無(wú)法保證該經(jīng)銷商銷售專一產(chǎn)品，銷售強(qiáng)度有所分散，但獨(dú)立經(jīng)銷商的數(shù)量較多，且分布地區(qū)較廣，整體渠道更為下沉，因此同樣適合一部分中型涂料企業(yè)。

在專業(yè)承包商逐漸占據(jù)主流的背景下，大型建筑涂料企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)，北美建筑涂料競(jìng)爭(zhēng)格局集中。目前專業(yè)承包商占比正不斷提升，而大型建筑涂料企業(yè)由于更有資金實(shí)力布局自營(yíng)門(mén)店，進(jìn)而有望對(duì)接更龐大的需求，由此整體市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局更向此類企業(yè)靠攏，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。2021年，根據(jù)各公司建筑涂料收入口徑計(jì)算可得，美國(guó)建筑涂料CR5接近95%，宣偉市占率超過(guò)50%，PPG市占率約18%，而宣偉和PPG均以自有門(mén)店為主要銷售渠道，與上述分析相符。未來(lái)在人口老齡化以及收入水平不斷提升的前景下，專業(yè)承包商占比將進(jìn)一步提升，而自營(yíng)門(mén)店的建設(shè)存在先發(fā)優(yōu)勢(shì)和一定壁壘，宣偉和PPG的提前布局將有望占據(jù)更多市場(chǎng)份額。

二、他山之石：重涂有望帶來(lái)行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)，集中度提升空間較大

2.1 重涂需求逐漸顯現(xiàn)，行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)

我國(guó)房屋年齡逐漸上升，老舊住房占比有所提升。在第一章中我們提到，房屋年齡的提升不可避免會(huì)帶來(lái)重涂的剛性需求，根據(jù)第七次人口普查報(bào)告的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)家庭住房平均房齡已由2000年的15.3年上升至2020年17.5年，而如果將建成時(shí)間超過(guò)30年的房屋定義為老舊房屋，則居住在該類房屋的家庭占比也由2000年10.70%上升至2020年14.40%。盡管目前我國(guó)65%的房屋仍為2000年以后建成，與美國(guó)超80%的房屋為2000年前建成的情況有一定的差異，但房屋年齡的提升并不可逆，且家庭對(duì)于更好的住房環(huán)境的追求也更為迫切，因此重涂需求正在顯現(xiàn)。

從企業(yè)層面數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年工程墻面涂料和零售墻面涂料增速出現(xiàn)明顯分化。工程墻面漆主要面對(duì)工程客戶，其承接的項(xiàng)目類型多為新建建筑物或部分城市舊改項(xiàng)目，而零售墻面漆的終端客戶為消費(fèi)者，其中含有較多的重涂需求。從二者的增速來(lái)看，此前工程墻面漆受益于地產(chǎn)客戶的需求而快速增長(zhǎng)，但進(jìn)入2022年后，地產(chǎn)出現(xiàn)明顯下行，工程墻面漆增速由正轉(zhuǎn)負(fù);而家裝墻面漆則繼續(xù)保持較高增速，2022年上半年立邦、三棵樹(shù)的零售墻面漆均實(shí)現(xiàn)30%以上的增長(zhǎng)，這表明存量市場(chǎng)正在逐步發(fā)力，新舊動(dòng)能有望實(shí)現(xiàn)切換。

在此前的報(bào)告中，我們從供給的角度對(duì)建筑涂料行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)行測(cè)算，而目前我國(guó)重涂勢(shì)頭逐步顯現(xiàn)，因此本篇報(bào)告將基于重涂視角，并基于建筑業(yè)整體市場(chǎng)對(duì)我國(guó)建筑涂料市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)行測(cè)算。建筑業(yè)房屋竣工面積達(dá)40億平米，住宅占比2/3，邁入存量時(shí)代。2021年我國(guó)建筑業(yè)口徑房屋竣工面積40.83億平米，其中住宅27.06億平米，占比66.28%。除住宅以外的部分可以統(tǒng)稱為公共商業(yè)竣工面積，歷年來(lái)占比均維持在1/3左右;其中商業(yè)及服務(wù)、辦公、科研教育醫(yī)療、文化體育娛樂(lè)、廠房及建筑物、倉(cāng)庫(kù)分別占比6.19%、4.08%、5.12%、1.01%、13.81%、0.68%，還有1.16億平米的其他建筑面積。2021年住宅竣工面積增長(zhǎng)4.44%，由于公共商業(yè)建筑面積的更快增長(zhǎng)，房屋竣工面積合計(jì)增長(zhǎng)6.09%;住宅竣工面積過(guò)去5年復(fù)合增速-0.96%，同期房屋竣工面積合計(jì)復(fù)合增速-0.68%，整體邁入存量時(shí)代。

預(yù)計(jì)未來(lái)十年房屋建筑竣工市場(chǎng)進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期，CAGR約為2.2%?；诰幼≠|(zhì)量需求驅(qū)動(dòng)人均住房面積提升、城鎮(zhèn)化率提升帶動(dòng)購(gòu)房需求、房屋折舊帶來(lái)拆遷更新需求三大需求，預(yù)計(jì)2022-2030年共創(chuàng)造住宅建筑需求282.6億平方米。公共設(shè)施與商業(yè)建筑往往圍繞居民生活區(qū)域規(guī)劃建設(shè)，2014~2021年公共商業(yè)建筑竣工面積與住宅竣工面積比例穩(wěn)定在48%~55%之間，以50%的比例估測(cè)，則2022-2030年相應(yīng)新增公共商業(yè)建筑需求141.3億平方米。綜上預(yù)測(cè)，2022-2030年國(guó)內(nèi)房屋建筑竣工面積合計(jì)為423.97億平方米，年均貢獻(xiàn)47.1億平方米。其中，2030年當(dāng)年國(guó)內(nèi)房屋建筑竣工面積為49.8億平方米，CAGR約2.2%。

從長(zhǎng)期發(fā)展邏輯來(lái)看，2022年本為竣工大年，潛在增速8.82%;但從2022年1-9月的實(shí)際竣工面積增速來(lái)看，由于房地產(chǎn)企業(yè)資金緊張以及疫情下施工受阻等因素，房地產(chǎn)累計(jì)竣工面積同比增速為-19.90%，因此在此基礎(chǔ)上我們假設(shè)2022全年房地產(chǎn)竣工面積下滑20%，即減少2.03億平米，2022年仍有望實(shí)現(xiàn)42.40億平米的建筑竣工面積，同比增長(zhǎng)3.85%，仍處于平穩(wěn)發(fā)展?fàn)顟B(tài)。住宅重裝市場(chǎng)(重裝周期=12年)主要為過(guò)去竣工而形成的存量需求，假設(shè)不受大地產(chǎn)周期影響，仍然維持較快增長(zhǎng)。

綜上，我們將從新增建筑竣工、存量建筑重涂以及老舊小區(qū)改造三個(gè)需求維度測(cè)算建筑涂料的市場(chǎng)規(guī)模。在分部測(cè)算前，需對(duì)共性參數(shù)進(jìn)行假設(shè)：

假設(shè)1：建筑涂料涂刷面積。建筑涂料分為內(nèi)墻涂料與外墻涂料，根據(jù)中國(guó)工業(yè)涂料協(xié)會(huì)、涂界以及建筑涂料生產(chǎn)企業(yè)數(shù)據(jù)可知，一般外墻面積為建筑面積的70%，考慮到外墻門(mén)窗以及其他裝飾材料的占比，預(yù)計(jì)外墻涂料的涂刷面積為外墻面積的90%，因此假設(shè)外墻涂料的涂刷面積為建筑面積的62%;內(nèi)墻面積通常為套內(nèi) 使用面積的2.5倍或建筑面積的3.5倍，在需考慮住宅的實(shí)際使用率以及建筑物內(nèi)部的房間密度情況，假設(shè)內(nèi)墻涂料的涂刷面積為建筑面積的3倍。同時(shí)，一般建筑涂料涂刷過(guò)程中需涂刷1遍底漆、2遍面漆。

假設(shè)2：?jiǎn)畏矫娣e的涂料用量。建筑涂料的實(shí)際單方消耗量與產(chǎn)品類型、理論涂布率以及損耗程度相關(guān)，根據(jù)三棵樹(shù)、嘉寶莉等建筑涂料企業(yè)給出的漆量計(jì)算公式以及北京老舊小區(qū)改造指導(dǎo)準(zhǔn)則的給出的數(shù)據(jù)可知，內(nèi)墻涂料的單方消耗量為0.1kg/㎡-0.123kg/㎡，因此假設(shè)內(nèi)墻涂料的單方消耗量為0.15kg/㎡;由北京老舊小區(qū) 改造指導(dǎo)準(zhǔn)則給出數(shù)據(jù)，假設(shè)外墻建筑涂料的單方消耗量為0.877kg/㎡。

假設(shè)3：建筑涂料的平均價(jià)格。一般內(nèi)墻涂料對(duì)應(yīng)零售市場(chǎng)，同時(shí)其環(huán)保和品質(zhì)要求比外墻涂料更高，因此其平均價(jià)格要高于外墻涂料。以三棵樹(shù)2018年-2021年每季度的產(chǎn)品銷售均價(jià)作為測(cè)算基礎(chǔ)，其中內(nèi)墻涂料均價(jià)為7.09元/kg，外墻涂料均價(jià)為4.86元/kg。

①新增建筑竣工市場(chǎng)：我們判斷2022年新增建筑竣工市場(chǎng)規(guī)模約為741.92億元，2025年實(shí)現(xiàn)規(guī)模812.35億元。根據(jù)上述假設(shè)，新增建筑竣工面積采用住宅竣工面積與公共建筑竣工面積之和，之后分別計(jì)算內(nèi)墻與外墻的理論用量以及市場(chǎng)規(guī)模。

②建筑重涂市場(chǎng)：我們判斷2022年建筑重涂市場(chǎng)規(guī)模約為398.91億元，2025年市場(chǎng)規(guī)模494.55億元。通用參數(shù)延續(xù)上述假設(shè)。在重涂市場(chǎng)中可分為住宅和公共建筑兩類，其中住宅重涂集中于內(nèi)墻，城鎮(zhèn)住宅的外墻重涂并不由居民 消費(fèi)行為主導(dǎo)，多受政策影響(老舊小區(qū)改造)，因此，在住宅重涂領(lǐng)域僅考慮內(nèi)墻，同時(shí)住宅的重涂周期要 短于公共建筑，目前海外的內(nèi)墻重涂周期僅為5-6年，在我國(guó)存量住宅不斷提升的背景下，假設(shè)我國(guó)住宅的重 涂周期為8年，以2010~2017年住宅竣工面積作為重涂需求面積;對(duì)于公共建筑，內(nèi)外墻的重涂多同時(shí)進(jìn)行，但其重涂周期往往較長(zhǎng)，參考老舊小區(qū)改造計(jì)劃2025年前完成2000年之前的老舊小區(qū)的改造節(jié)奏，假設(shè)公共建筑的重涂周期為12年，以 2006~2013年建筑物竣工面積作為重涂需求面積。

③老舊小區(qū)改造：老舊小區(qū)改造十四五期間共為建筑涂料帶來(lái)市場(chǎng)規(guī)模943.10億元，年均新增市場(chǎng)規(guī)模188.62億元。在老舊小區(qū)改造中，根據(jù)《北京市老舊小區(qū)綜合改造技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)》中給出數(shù)據(jù)可知，舊改中建筑涂料主要使用丙烯酸彈性涂料與耐擦洗涂料，且使用場(chǎng)景有所不同，單方消耗量也存在差異，并且會(huì)受到采暖、電梯等滲透率的影響，因此假設(shè)采暖滲透率50%，加裝電梯滲透率為45%;而從涂刷面積來(lái)看，2019年-2020年全國(guó)啟動(dòng)老舊小區(qū)改造5.9萬(wàn)個(gè)，而在十四五規(guī)劃中，預(yù)計(jì)到2025年將完成2000年前建成的21.9萬(wàn)老舊小區(qū)的改造工程，因此在十四五期間(2021-2025)全國(guó)將完成老舊小區(qū)改造約16萬(wàn)個(gè)。根據(jù)之前各省市的舊改數(shù)據(jù)，通過(guò)測(cè)算 得出全國(guó)單位小區(qū)的平均舊改建筑面積為：24318.67m2/個(gè)，進(jìn)而可以得到十四五期間總體舊改建筑面積為38.91億平方米。一般假設(shè)外墻面積為建筑面積的62%，因此新增改造外墻面積24.12億平方米。

市場(chǎng)空間綜述：基于以上測(cè)算，2022年新房竣工市場(chǎng)建筑涂料市場(chǎng)規(guī)模合計(jì)約為741.92億元，建筑重涂需求的建筑涂料市場(chǎng)規(guī)模合計(jì)約為398.91億元，老舊小區(qū)改造的建筑涂料市場(chǎng)規(guī)模為188.62億元，合計(jì)共1330億元，同比增長(zhǎng)4.89%。預(yù)計(jì)2025年總體市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)1495.52億元，2021-2025年CAGR為4.00%。由此可以看出，未來(lái)在存量市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位下，我國(guó)建筑涂料市場(chǎng)當(dāng)前的重涂周期有望進(jìn)一步縮短，進(jìn)而使得我國(guó)建筑涂料市場(chǎng)規(guī)模實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

2.2 行業(yè)集中度提升仍有較大空間，上下游擠壓出清速度有望加快

我國(guó)建筑涂料發(fā)展時(shí)間較短，整體呈現(xiàn)“大行業(yè)、小公司”的格局。從第一章的內(nèi)容可知，美國(guó)建筑涂料發(fā)展史超過(guò)150年，且行業(yè)經(jīng)歷了多輪的渠道變化以及產(chǎn)品迭代，在龍頭企業(yè)不斷收并購(gòu)的背景下，行業(yè)格局較為集中，2021年美國(guó)建涂CR5超過(guò)90%，龍頭宣偉市占率達(dá)55%。盡管我國(guó)涂料的發(fā)展歷史可以追溯到100年以前，但實(shí)際上從1992年立邦將乳膠漆帶入中國(guó)后，國(guó)內(nèi)建筑涂料行業(yè)才真正開(kāi)始發(fā)展，因此較短的發(fā)展時(shí)間使得行業(yè)整體集中度較低，2020年行業(yè)CR5僅為19.80%，2021年提升至28.81%，與國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)格局形成明顯差異。而隨著我國(guó)建筑涂料行業(yè)不斷發(fā)展，龍頭企業(yè)自身壁壘不斷提升，有望在產(chǎn)品質(zhì)量、渠道下沉以及品牌建設(shè)方面同中小企業(yè)拉開(kāi)差距，進(jìn)而獲取更多的市場(chǎng)份額。

近兩年建筑涂料行業(yè)面臨上下游雙重?cái)D壓，中小企業(yè)出清速度加快，龍頭集中度提升迎來(lái)窗口期。從上游來(lái)看，2021年以來(lái)，建筑涂料主要原材料乳液、鈦白粉等均處于較高位置，盡管進(jìn)入2022年后，價(jià)格有所回落，但仍使得企業(yè)毛利率受損嚴(yán)重;同時(shí)疊加下游需求快速減弱，地產(chǎn)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)并未完全出清，中小企業(yè)難以承受資金壓力致使業(yè)務(wù)體量進(jìn)一步收縮。在此經(jīng)營(yíng)環(huán)境下，龍頭由于渠道結(jié)構(gòu)的完整性，可在部分渠道疲軟時(shí)加大其他渠道的開(kāi)拓力度，進(jìn)而率先走出底部，而中小企業(yè)則面臨淘汰壓力，行業(yè)格局有望向上集中。